본 연구는 2004년부터 2020년까지 공시된 유상증자 1,099건을 대상으로 장・단기성과와 내부자거래간의 상호작용에 대하여 분석하였으며 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 내부자는 유상증자 전 유의적인 순매도거래를 행하며, 내부자 순매수비율과 공시효과 간 유의적인 양(+)의 관계가 성립한다. 둘째, 순매수그룹과 순매도그룹으로 구분하여 순매수비율과 공시효과 간 관계를 분석한 결과, 순매수그룹의 경우 음으로 유의하지 않지만 순매도그룹의 경우 양으로 유의하게 나타나 두 변수 간 관계가 순매도그룹에만 유효한 것으로 확인된다. 셋째, 내부자 비거래기업은 순매수기업 또는 순매도기업과 비교하여 영업성과가 나쁘고 상장폐지확률이 높으며 규모가 작고 증자 전 수익률이 부정적이며 최대주주 지분율이 낮은 한계기업이다. 회귀분석 결과, 비거래기업의 유상증자 공시효과와 장기성과가 순매수기업 및 순매도기업과 비교하여 유의적으로 더 부정적이다. 결론적으로, “dog that did not bark” 효과가 유상증자 전 내부자거래에서 존재하며, 내부자거래 부재가 시장에 중요한 정보를 제공하는 것으로 사료된다.
This study analyzes the interaction effect of short and long-run performance and insider trading with 1,099 seasoned equity offerings(SEOs) announced between 2004 and 2020. The major results of this study are as follows. First, insiders are net sellers prior to SEOs and the relationship between insider’s net purchase ratio and announcement effects is significantly positive. Second, the positive relationship holds only for net sell group, not for net buy group. Third, compared to firms in net sell group and net buy group, those in no trade group are marginal firms with worse operating performance, higher probability of delisting, smaller size, and lower return before SEOs, and lower ownership by largest shareholders. Fourth, regression analysis shows that announcement effect and long-run performance of no trade group is significantly more negative than net sell group and net buy group. To summarize, “dog that did not bark” effect exists in insider trading before SEOs and the absence of insider trades provide valuable information to the market.