본 논문은 ESG 경영이 Covid-19과 같은 위기상황에서 기업배당정책에 중요한 영향을 미칠 수 있음을 규명하였다. 위기 상황에서는 기업의 수익성과 위험이 유의미하게 악화되었으며 서로 다른 ESG 그룹 간에는 배당 결정인자의 변화도 서로 다르게 나타나는 것으로 관찰되었다. 본 논문은 가상확률의 분포에 근거한 Maarten(2010) 의 평균분해 기법을 이용하여 ESG 그룹 간의 배당 차이를 배당 결정인자에 기인한 차이와 ESG 그룹 효과에 기인한 차이로 분해하여 분석하였다. 분석결과 B+ 이상의 높은 ESG 등급을 획득한 기업은 배당 결정인자의 악화에도 불구하고 꾸준한 배당지급 성향을 나타내었으며, 위기상황에서 낮은 ESG 등급기업이나 비참여 기업과의 배당격차가 평상시보다 더 유의미하게 커지는 것이 관찰되었다. ESG 등급이 높은 기업은 일반적으로 규모가 크고 수익성이 좋으며 안전한 성숙기에 접어든 기업특성을 보인다. 평상시에는 이러한 배당 결정인자의 차이가 89.7%의 배당 차이를 설명하지만 Covid-19 기간에는 설명력이 74.9%로 하락하였다. 반면 ESG 효과에 의한 공헌도는 10.3%에서 25.1%로 증가하여 비재무적 지표인 ESG 경영이 Covid-19과 같은 위기상황에서 보다 주주 친화적인 배당정책을 이끌 수 있음이 관찰되었다.
This paper presents evidence that the ESG management can play a key role in the corporate dividend policy under the hostile environment of the Covid-19 period. Firm risk increases and profitability deteriorates most significantly during the Covid-19 period, but once the firm acquires high ESG ratings, it tends to maintain a sturdy dividend policy. As a result, firms of high ESG ratings have shown persistently higher propensities of dividend payments compared to the low ESG rated or the non-participating firms. Firm characteristics of different ESG groups are statistically different and have evolved over the crisis period in a manner that is consistent with the changing dividend patterns as well. The decomposition technique of Maarten (2010) based on the factual and the counterfactual conditional distribution breaks down the dividend difference into the part that is caused by the firm characteristics and the remaining portion that is explained by the pure ESG group effect. During the normal period, firm characteristics explain dividend behaviors fairly well, say 89.7%, but this explanatory power drops to 74.9% during the Covid-19 period. On the other hand, the proportion contributed by the ESG effect increases from 10.3% to 25.1% during the crisis period, suggesting that this non-financial ESG criteria can lead firms to maintain more shareholder friendly dividend policy. High ESG firms are generally large, profitable, less risky and more mature firms, all of which are the common firm characteristics of dividend payers, but even after accounting for this systematic difference in firm characteristics, the high ESG rating still can make a noticeable difference in the dividend payments during the crisis period.