In this thesis, the author mainly uses archival research and empirical analysis, first to demonstrate the monetary policy of China since 1949, and then to estimate and analyze the long-run and short-run money demand function of the real M2 in China by using Johansen cointegration test and error correction model (ECM).The author analyses the development of Chinese monetary policy by dividing it into two periods, which are the period of the centrally planned economy (from 1949 to 1984) and the period of the socialist market economic system (from 1984 till now). Before 1984, the People’s Bank of China did not have the specific function as a central bank and Chinese economy system was a highly unified planned economic system. The macroeconomic regulation and control policy mainly depended on plan instrument and fiscal instrument, whereas the monetary policy, in a subordinate position, aimed to develop the economy and stabilize commodity prices. The economic development was placed in the first position, but the problem of commodity prices attracted attention only when it became serious. Intermediate targets and operative targets were not obvious, and credit plan and cash plan were the main measures and instruments of the monetary credit policy of the People’s Bank of China.After the establishment of Chinese central banking system in 1984, the People’s Bank of China has been promoting the transformation to indirect regulation policy from direct regulation policy. The ultimate objectives shifted to promoting the economic development by stabilizing currency from developing the economy and stabilizing currency. The intermediate targets shifted to money supply from the scale of loans. The operative targets shifted to base money from scale of loans. Indirect regulating measures, including deposit reserve ratio, interest rate, rediscount and open market operations, have gradually expanded. Policy instruments shifted to indirect instruments from direct instruments.Because correctly predicting the money demand function is crucial to effective monetary policy, based on a sound analysis of the implementation of the monetary policy since the founding of China, the author first reviewed the demand for money theory, empirical methods and relevant references. Then the author estimated the long-run and the short-run money demand functions, by using the quarterly data of broad money(M2), gross domestic product, interest rate, inflation and monetization degree(M2/GDP) from 1994 to 2007, and analyzed the characteristics of them.The results indicated there is stable cointegration relationship among broad-money, real economic level, domestic interest rate, inflation and monetization degree from a long-term perspective. The income elasticity of money demand is positive, which is about one. The interest elasticity of money demand and the inflation elasticity of money demand are negative. The monetization degree is relatively low and around 0.15.From the perspective of a short-term run, the short-run fluctuation of the real M2 is influenced by real GDP, interest rate, inflation and monetization degree. The coefficient of error correction term is between -0.119 and -0.198, which means the degree of correction is not deep. And the short-run money demand function of real M2 is not stable. It shows the dramatic changes to Chinese economic and financial conditions since the mid-1990s, the further reforms of the financial system and the pricing system, rapid development of the securities market, emergence of new financial instruments and the slowing down of the monetary degree.Presently, given that there are no other appropriate intermediate targets, China has no other choices but use the money supply as its intermediate targets of monetary policy. Along with the coming of the great development of Chinese financial sector, the money supply as the intermediate targets of monetary policy will be replaced by other targets.
본 논문에서는 중국의 실질 M2에 대한 장기 및 단기 화폐수요함수를 문헌연구 및 Johansen 공적분검정과 오차수정 모형을 이용한 실증분석을 하였다. 또한 1949년 이후 세워진 중국의 통화정책에 기간별로 정리하였다.필자는 중국 통화정책의 발전을 두 개의 역사적 단계로 구분하여 분석하였다. 즉 중앙계획경제시기(1949~1984)와 사회주의시장경제시기(1984~현재)로 구분하였다. 1984년 이전 중국의 인민은행은 전문적인 중앙은행으로서의 기능을 확립하지 못했고, 중국은 완벽하게 통일된 계획경제체제 하에 있었다. 거시적 경제 조정은 주로 계획과 재정 수단에 의존했으며, 통화정책은 그저 종속적인 지위에 있었다. 통화정책의 목표는 경제발전과 물가안정이었는데 경제발전을 우선시하고, 물가 문제는 그저 심각한 경우에만 관심을 기울였다. 또한 중간지표와 운영지표가 뚜렷하지 않았고 신용계획과 현금계획이 중국인민은행 화폐신용대출정책의 주요수단과 도구였었다.그러나 1984년 중국의 중앙은행체제 건립 이후, 중국인민은행은 통화정책을 직접 조정방식에서 간접 조정방식으로 전환하기 시작했다. 따라서 통화정책의 최종목표는 “경제발전, 화폐안정”에서 “화폐를 안정시킴으로써 경제발전을 촉진한다”라는 쪽으로 변화되었으며, 중간지표는 대출규모에서 통화공급량으로 바뀌게 되었다. 또한 운영지표 역시 대출규모에서 본원통화로 전환되었고, 지급 준비금정책, 이자율정책, 재대출과 재할인정책, 공개시장조작 등의 간접 조정수단이 점차 확대되어 정책도구 역시 직접적 도구에서 간접 도구로 변화되었다.화폐수요함수의 정확한 예측은 통화정책을 효율적으로 실시하는데 있어 핵심 포인트이기 때문에 필자는 중국 건국 이후 통화정책 실시에 대해 심도 있는 분석을 진행하였다. 우선 화폐수요이론에 대해 실증방법과 관련문헌을 살펴본 후, 1994년부터 2007년까지의 광의통화(M2), 국내총생산, 1년만기 정기예금이자율, 인플레이션율 및 화폐화정도(M2/GDP)의 분기별 데이터를 이용하여 중국의 장기 및 단기 화폐수요함수를 파악하고 그 특징을 분석하였다.실증분석결과는 다음과 같이 나타났다. 장기적으로 실질M2와 실질GDP(y), 이자율수준(r), 인플레이션율(π) 및 화폐화정도(γ) 사이에 장기적으로 안정적인 균형관계가 존재하고, 화폐수요의 소득 탄력성은 1안팎이며, 이자율 준탄력성과 인플레이션 준탄력성은 모두 마이너스였다. 그리고 화폐화정도의 계수가 0.15 내외였다.단기적으로 실질 M2의 단기변동은 주로 실질GDP, 이자율, 인플레이션율, 화폐화정도와 전기 실질M2 잔고의 영향을 받는 것으로 나타났다. 그리고 오차수정항의 계수는 -0.119~-0.198로 조정의 폭이 크지 않은 것으로 나타났다. 또한 단기 화폐수요 방정식의 안정성이 비교적 떨어진다. 이는 90년대 중반 이후, 중국경제와 금융환경에 커다란 변화로 인해 금융체제개혁과 가격체제개혁이 점차 심화되었고, 이에 따라 증권시장이 빠르게 발전하였고 새로운 금융상품이 끊임없이 출현하면서 화폐화 속도가 점차 완화되었기 때문이다.현재 또 다른 합리적인 중간지표가 존재하지 않는 상황에서 중국은 어쩔 수 없이 화폐공급량을 통화정책의 중간지표로 선택했다. 중국 금융업의 대 발전 시대를 맞아 화폐공급량은 통화정책의 중간지표로서 기타지표들을 대신하게 될 것이다.