This thesis intends to identify and analyze the interaction between U.S. stock markets and Chinese stock markets. Chinese economy is still considered as an developing economy, but is ranked as the fourth largest economy in the world. Nowadays, the world economy is being rapidly integrated, and the integration process of international financial markets is even more so. In particular, the stock price changes of U.S. stock markets affect the stock prices of other nation's stock markets. However, Chinese stock markets are not much open to foreign investors. So, it is not so clear whether the Chinese stock markets are also affected by the movements of U.S. stock markets.I try to analyze how much the Chinese stock markets are affected by the U.S. stock markets by employing the MA(1)-GARCH(1,1)-M model proposed by Hamao, Masulis, and Ng (1990). The sample period is from the beginning of January 2000 to June 30, 2008. The main results are as follows:(1) The stock price changes of U.S. stock market significantly affect the stock price movements of Chinese markets the next morning. In other words, Chinese close-to-open returns are affected by the U.S. stock returns of the previous day.(2) However, Chinese open-to-close returns are not affected by the U.S. stock returns of the previous day.(3) In the Chinese stock markets, a rise in volatility often causes a rise in expected returns.However, one should be careful in interpreting those empirical results, since they are simply the results of the fact that the Chinese stock markets lack the crucial information pipeline to outside world such as foreign investors, not because the Chinese markets are efficient in processing information.
중국은 경제발전단계는 아직 개발도상국이지만 경제규모로는 세계 4위의 경제대국이다. 그럼에도 불구하고 중국 주식시장은 중국 정부의 외국자본 유입에 대한 규제로 인해 아직 폐쇄적으로 운영되고 있다고 볼 수 있다. 이같은 상황에서 중국의 주식시장이 미국 주식시장의 움직임에 의해 어느 정도 영향을 받고 있는지 살펴보는 것은 흥미로운 과제이다.본 논문에서는 국제 주식시장 간의 정보이전 효과를 분석하는데 많이 사용되는 Hamao, Masulis, and Ng(1990)의 MA(1)-GARCH(1,1)-M 모형을 이용하여 미국 주식시장이 중국 주식시장에 미치는 영향에 대해 분석한다. 분석대상 기간은 2000년 1월초부터 2008년 6월 30일까지이다.실증분석 결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 미국 주식시장의 주가변동은 중국 주식시장의 밤수익률에 통계적으로 유의한 영향을 미친다. 둘째, 미국의 주가변동은 중국 주식시장의 낮수익률에 별다른 영향을 미치지 않는다. 셋째, 중국 주식시장에서는 변동성 확대가 주식의 기대수익률을 높이는 경향이 있다.그러나 중국 주식시장이 인접국가인 한국에 비해 미국 증시의 영향을 훨씬 적게 받은 것은 중국시장이 효율적이어서가 아니라 오히려 중국 주식시장의 발전단계가 아직 초기단계이다 보니 그같은 현상이 나타난 것으로 볼 수 있을 것 같다. 즉, 아직 자본이동에 대한 장벽이 존재하고, 해외 정보를 중국 주식시장에 즉시 반영해 줄 수 있는 외국인투자자의 존재가 미약하다 보니 국제 자본시장의 흐름과 별개로 중국시장이 움직였다고 보는 것이 타당할 것이다.